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场外衍生品业务 仍是“巨头的游戏”
2021-03-22 06:33:25   来源/作者:中国基金报 李 迪   评论:0


  虽然有大量券商正大力发展场外衍生品业务,但从业务集中度来看,这一业务目前仍是不折不扣的“巨头游戏”。

  行业集中度维持高水平

  近一年,收益互换业务及场外期权业务新增规模排名前五的证券公司中,其新增初始名义本金占新增总量的比例持续维持高位。据中证协公布的最新数据,今年2月,收益互换业务新增规模排名前五的证券公司新增初始名义本金共2376.75亿元,占本期收益互换业务新增总量的89.66%;本期场外期权业务新增规模排名前五的证券公司新增初始名义本金为1825.52亿元,占本期场外期权业务新增总量的75.30%。

  据中证协数据,去年11月,收益互换新增名义本金最高的五家券商分别是华泰证券、中信证券、中金公司、中泰证券和国泰君安,场外期权新增名义本金最高的五家券商分别是申万宏源、华泰证券、国泰君安、招商证券和中信证券,位列榜单的券商多为实力雄厚的大型券商。

  招商证券衍生投资部相关负责人表示,目前监管对券商开展场外衍生品交易的要求较高,仅有部分券商获得了业务资质。银行、基金子公司等金融机构在选择交易对手时,对交易对手的资金实力、运营能力、风控能力等资质也有较高的要求,更倾向于与头部券商开展业务,也造成了市场集中度高的现象。

  他说,高集中度不是国内市场特有的现象,从国际上看其实也是这样。他分析,规模效应也始终存在与场外衍生品业务当中。随着交易量的累积,不同种类方向相反的对冲头寸在券商内部互相抵消,又可以进一步促进该券商期权报价,从而能够吸引更大量的交易需求。

  国泰君安相关负责人认为,场外衍生品业务是高度复杂的业务,对人才素质、销售和资源整合能力、交易定价能力、产品设计能力、信息系统建设能力、风控和合规控制能力等都具有极高的要求,前期人才和系统等投入较大,而2020年之前场外衍生品业务为交易商带来的赚钱效应并不显著,因此,头部券商受益于身后的资源、超前的战略布局,获得较高的市占率是正常现象。

  上海一家头部券商场外衍生品业务负责人表示,衍生品业务要求券商具备较强资本金实力以及风险定价能力,行业集中度较高,龙头券商资产规模大且具备先行试点的先发优势,竞争优势较为明显。

  他说:“证券公司在开展衍生品业务时,面临行业之间多个方面的竞争,包括对净资本实力的竞争、人才资源储备的竞争、交易系统建设的竞争、产品设计的竞争、获取客户能力的竞争等。我们已经看到一些证券公司在某一项领域加大投入,以获得独特的竞争优势,例如一些证券公司,通过加大交易系统方面建设,满足私募基金客户量化交易需求以获得竞争优势;一些证券公司基于自身对境外子公司垂直化管理优势,大力拓宽跨境衍生品业务。”

  更多“玩家”入场

  值得注意的是,随着更多玩家入场,场外衍生品业务市场集中度过高的现象或缓解。

  招商证券上述负责人认为,随着更多的交易商参与进来,2020年市场业务集中度已经有所下降,竞争程度也进入了新的更为激烈的阶段。长远来看,随着业务的扩大,市场有更大的空间容纳更多的交易商,另一方面,业务发展程度加深,券商之间的竞争从简单拼价格走向多元化、差异化发展,为市场提供更丰富的选择。

  在更加激励的竞争下,各家券商如何打造护城河值得深思。

  上海上述头部券商相关负责人表示,“各家证券公司制定不同的竞争策略,都基于自身对于衍生品市场、衍生品业务发展前景的不同认知而制定的。各家证券公司暂时的竞争优势,可能在其他证券公司补足短板后逐渐消失。如何能在满足各类客户风险管理需求、完成风险对冲的同时,提供市场最优的风险定价,这将一直成为衍生品业务竞争的关键。”
 

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